冀東水泥:重組效應顯現,繼續看好量價齊升

2019-08-25 22:42:23 來源:上海證券報·中國證券網 作者:華泰證券

  上半年業績超預期,下半年有望再上層樓

  公司8月22日晚公布半年報,1H19 實現營收 161 億元,YoY+25%;實現歸母凈利潤 14.8 億元,YoY+61%(追溯調整后),符合公司業績預告區間 14.5-15.0 億元,但好于我們預期,系上半年北方區域需求恢復較好及獲得合營公司投資收益 2 億元。我們繼續看好北方下半年需求釋放,且錯峰生產有望維持更強力度,上調公司 19-21 年 EPS 至 2.29/2.57/2.91 元(調整前 1.70/1.96/2.27 元),維持“買入”評級。

  受益北方需求釋放,噸毛利提升 12 元

  公司 1H19 銷售水泥熟料 4528 萬噸,YoY+13%,實現水泥熟料收入 144億元,YoY+24%。其中華北區收入 109 億元,YoY+14%,京津冀需求較好;河南、湖南、山東及重慶四地實現收入 27 億元,YoY+59%;東北基數較小 YoY+107%,實現收入 14 億元;陜西實現收入 11 億元,YoY+20%。

  按同比口徑測算,公司 1H19 水泥熟料噸均價 317 元,同比增加 29 元;噸成本 198 元,同比增加 17 元,系原材料價格上漲;噸毛利 119 元,同比增加 12 元。下半年因 70 周年慶工期較短,我們預計將出現集中趕工。

  優化整合提升資產質量,上半年投資收益可觀

  今年 3 月,公司重大資產重組和購買等事項實施完成,并繼續推進提質增效。6 月,公司將其持有的混凝土環保科技集團 19%股權轉讓給金隅集團,并按相應股權比例增資,轉讓后公司持有混凝土集團 30%股權。由于當地供需格局影響,該混凝土公司 18 年虧損 7.5 億元,此次降低股權比例有利于減負。此外,公司合營的冀東海德堡水泥扶風公司、涇陽公司等上半年經營較好,合計為公司貢獻投資收益 2.1 億元,去年同期僅 1 億元。

  重組效應持續顯現,管理財務費用下降明顯

  公司與金隅集團重大資產重組順利完成后,區域競爭格局優化,經濟效益顯著提升,重組效應持續顯現。按同比口徑測算,公司 1H19 期間費用率20%,同比降低 4pct,其中管理費用率(含研發)和財務費用率分別下降3pct、1pct。上半年公司水泥熟料噸費用約 62 元,同比減少 7.5 元。但與海螺水泥等國企龍頭相比,公司費用率仍然較高,未來存在較大下降空間。

  上調公司盈利預測,維持“買入”評級

  由于公司上半年業績超預期,我們認為在環保趨嚴、錯峰生產繼續執行、建國 70 周年慶等因素影響下,公司水泥熟料價格有望維持較高水平。我們預計公司 19-21 年歸母凈利潤 31/35/39 億元(調整前 23/26/31 億元),YoY+108%(追溯調整前)/+12%/13%。由于受地產政策調控等因素影響,可比水泥公司估值較年初下行,當前對應 19 年 7.7xPE,考慮公司重組后的區域優勢及高價格彈性,我們認可給予公司 19 年 8-9xPE,合理目標價18.32-20.61 元,維持公司“買入”評級。

  風險提示:公轉鐵對華北區域水泥價格沖擊,下半年北方趕工低于預期等。(華泰證券)